北京時(shí)間10月11日，The Athletic發(fā)表了專(zhuān)題文章，分析了近期關(guān)于曼聯(lián)可能被收購的傳聞，并討論了曼聯(lián)的股權結構，由于本文較長(cháng)，本文為專(zhuān)題文章上半部分，以下是專(zhuān)題文章。

曼聯(lián)的權力核心們本周在瑞士齊聚，舉行其常規的執行委員會(huì )會(huì )議。

這些執委會(huì )會(huì )議通常每月舉行一次，由共同所有者拉特克利夫爵士主持，通常至少有一位格雷澤家族成員（喬爾或阿夫拉姆）、英力士集團領(lǐng)導層以及曼聯(lián)首席執行官奧馬爾-貝拉達參加。

上周六在英超聯(lián)賽中戰勝桑德蘭，提升了會(huì )議的氣氛，也緩解了主教練阿莫林的壓力，不過(guò)老特拉福德的高層們仍然清楚球迷們緊張的情緒。

然而，在曼聯(lián)，平靜的日子總是短暫的。

周三，拉特克利夫就阿莫林的帥位問(wèn)題，自三月份以來(lái)首次發(fā)表了詳盡的公開(kāi)評論，稱(chēng)其有“三年時(shí)間”來(lái)證明自己是一位偉大的教練。緊接著(zhù)，當晚沙特阿拉伯政府官員兼體育投資人阿爾-謝赫在社交媒體平臺X上發(fā)文稱(chēng)，曼聯(lián)接近被出售。阿爾-謝赫的消息在隨后的48小時(shí)內引發(fā)了對其潛在競購者的大量猜測，盡管俱樂(lè )部對此事保持沉默。

本文旨在解讀本周相關(guān)報道的背景及其可能意味著(zhù)什么。

曼聯(lián)當前的所有權結構是怎樣的？

曼聯(lián)的股份分為兩類(lèi)：A類(lèi)股和B類(lèi)股。目前流通在外的有5610萬(wàn)股A類(lèi)股和1.163億股B類(lèi)股，但只有A類(lèi)股在紐約證券交易所上市并可供公開(kāi)交易。

這些A類(lèi)股所附帶的投票權僅為B類(lèi)股的十分之一，而B(niǎo)類(lèi)股主要由格雷澤家族成員持有。綜合喬爾（14.88%）、達茜（14.02%）、布賴(lài)恩（13.16%）、阿夫拉姆（10.33%）、凱文（9.72%）和愛(ài)德華（8.95%）的持股，這些美國家族兄弟姐妹持有71.04%的B類(lèi)股和3.04%的A類(lèi)股。

這使得他們掌握了俱樂(lè )部67.91%的投票權，盡管他們擁有的總股份略低于總發(fā)行量的一半。由拉特克利夫持有多數股權的英力士有限公司，持有各類(lèi)別股份略低于29%的部分，并因此享有相應比例的投票權。

作為2024年2月完成交易的一部分，拉特克利夫同意在當年年底前向俱樂(lè )部注資3億美元（2.385億英鎊）。作為交換，他獲得了曼聯(lián)體育運營(yíng)的控制權，但他的影響力在商業(yè)運營(yíng)方面也顯而易見(jiàn)。過(guò)去18個(gè)月里大幅度的成本削減和裁員計劃就是在他的指示下進(jìn)行的。

此外，拉特克利夫在最高決策層中顯然發(fā)揮著(zhù)影響力。他不在曼聯(lián)董事會(huì )任職，但他的幾位副手在。去年五月被任命為曼聯(lián)首席財務(wù)官的羅杰-貝爾，此前在英力士擔任同一職務(wù)；曼聯(lián)董事約翰-里斯與拉特克利夫共同擁有英力士；另一位曼聯(lián)董事羅布-內文是英力士體育的主席。而曾任職于曼城主導的城市足球集團、現任曼聯(lián)CEO的貝拉達，也是拉特克利夫任命的人選。

為何所有權話(huà)題再次升溫？

周三晚，阿爾-謝赫在他的X賬號上發(fā)布了一條推文，聲稱(chēng)“曼聯(lián)目前正處于與一位新投資者敲定出售交易的最終階段”。他接著(zhù)表示，“希望他們比前所有者更好?！?/p>

社交媒體上關(guān)于曼聯(lián)及其所有權狀況的夸張說(shuō)法并不少見(jiàn)。這條推文之所以引起關(guān)注，是因為阿爾-謝赫是沙特阿拉伯的一位知名官員，擔任王室宮廷顧問(wèn)，并兼任沙特娛樂(lè )總局主席。

通過(guò)其娛樂(lè )總局的角色，阿爾-謝赫深度參與該國的體育領(lǐng)域，主要是通過(guò)每年10月至次年3月在沙特首都利雅得舉辦的一系列文化、娛樂(lè )和體育賽事——“利雅得賽季”活動(dòng)，并負責監督國內重大體育賽事的資金支持。鑒于他的顯赫地位，該推文迅速傳播。截至撰稿時(shí)，瀏覽量已接近600萬(wàn)。

周四，阿爾-謝赫再次上線(xiàn)澄清，他并非其最初推文中所指的投資者，該投資者也并非來(lái)自沙特阿拉伯。他寫(xiě)道：“我關(guān)于曼聯(lián)潛在出售的推文只意味著(zhù)一件事：俱樂(lè )部正在與一位新投資者進(jìn)行深入談判。我發(fā)布這條推文是作為一名希望交易成真的球迷，盡管交易不一定最終發(fā)生?！?/p>

格雷澤家族的“拖售權”是什么？為何重要？

當格雷澤家族將少數股權出售給拉特克利夫時(shí)，提交給美國證券交易委員會(huì )的文件詳細說(shuō)明了一項“拖售權”機制。該機制將在這位英國億萬(wàn)富翁初始投資18個(gè)月后激活，意味著(zhù)格雷澤家族可以強制他加入對曼聯(lián)的全面出售。

該條款的存在主要是為了防止（在此情況下指拉特克利夫這樣的）少數股東在其他人想要收購100%股份時(shí)阻撓出售。

如果格雷澤家族在2027年2月之前尋求全面出售，那么股價(jià)必須高于拉特克利夫支付的每股33美元，這樣他才能收回全部投資。在該日期之后，即使格雷澤家族愿意接受的價(jià)格低于拉特克利夫支付的股價(jià)，他也可能被強制拖售，這意味著(zhù)他可能蒙受數百萬(wàn)英鎊的潛在損失。

出售俱樂(lè )部是否符合格雷澤家族的利益？

他們是否有意出售是一個(gè)價(jià)值數十億美元的問(wèn)題，但與拉特克利夫達成的協(xié)議條款可以說(shuō)使得在2027年2月之前出售符合該家族的利益。

在此之前，如上所述，如果被拖售，拉特克利夫所持股份的售價(jià)保證不低于每股33美元。格雷澤家族也會(huì )期望他們的股份至少獲得同等價(jià)格，因此這為任何交易設定了底價(jià)。

然而，在拉特克利夫完成少數股權投資三周年后，他將失去每股33美元的保證售價(jià)，這將使任何潛在買(mǎi)家有機會(huì )以更低的價(jià)格收購整個(gè)俱樂(lè )部。從買(mǎi)家的角度來(lái)看，如果大約18個(gè)月后可以做一筆更便宜的交易，為什么現在要支付溢價(jià)呢？

當然，如果格雷澤家族對曼聯(lián)的估值高于每股33美元，那么拉特克利夫的條款影響不大，他們可能只會(huì )考慮高于該價(jià)格的交易。但鑒于截至撰稿時(shí)公開(kāi)交易的股價(jià)約為16美元——不到拉特克利夫支付價(jià)格的一半——無(wú)法保證任何買(mǎi)家會(huì )再次出到那么高的價(jià)格，除非有像當前條款那樣的約束力條款迫使他們這樣做。

未來(lái)幾個(gè)月，曼聯(lián)的商業(yè)前景預計將受到密切關(guān)注，因為盡管俱樂(lè )部近期公布了創(chuàng )紀錄的年度收入，但該部門(mén)發(fā)生了劇烈的人事變動(dòng)。被拉特克利夫強調為“偉大合作伙伴關(guān)系”的驍龍和阿迪達斯交易，分別是由已離職的高管維多利亞-湯普森和詹姆斯-霍洛伊德推動(dòng)達成的。

曼聯(lián)還必須盡快為20年前格雷澤家族杠桿收購時(shí)強加給俱樂(lè )部的長(cháng)期債務(wù)進(jìn)行再融資，而利率預計將上升，這可能每年給俱樂(lè )部增加數百萬(wàn)英鎊的利息支出。

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